联创股份：站在上游，才能“沾锂走遍天下”（2022/8/9）

最近“沾锂走遍天下”行情抢眼。在新能源车和光伏的发展已经成为不可逆的趋势之下，锂电池级的PVDF却非常紧缺，这个行业的受益公司浪潮将至。我们今天就选联创股份作为标的，分析下他的2021年报。需要特别注意的是，他的2021年报被出具了保留意见。浪潮之下，企业的财务质地到底有多重要？

接下来我们对联创股份2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

联创股份2021年营业利润3.66亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，其中，商业债权大额减值，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入0.12亿元，较去年有所减少。发生营业外支出0.12亿元，较去年有所增加。

2、盈利增长质量较高，经营业务实现扭亏

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

联创股份经营业务实现扭亏，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长，盈利增长质量较高。

联创股份2021年营业总收入18.35亿元，其中营业收入18.35亿元，较2020年增加0.97亿元，销售收入增长；2021年毛利润7.26亿元，较2020年增加6.04亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润4.53亿元，较2020年增加6.12亿元，经营活动实现扭亏。

从产品的分类角度看公司的主营构成，”含氟新材料”是最大的收入构成，占比54.97%，此外聚氨酯新材料也贡献了相当的收入。

3、产品竞争力改善带来了经营活动扭亏

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

经营活动扭亏主要源于毛利率的提高。联创股份2021年毛利率39.54%，与2020年相比，毛利率上升32.57个百分点，增幅466.76%，产品竞争力改善；核心利润率24.70%，与2020年相比，核心利润率上升33.86个百分点，经营活动实现扭亏。

费用方面，销售费用率、研发费用率、管理费用支出、利息费用均较为稳定。

4、股东回报水平大幅提高，实现扭亏

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年联创股份净资产收益率35.10%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报出现扭亏；归母净资产收益率33.55%，对母公司股东回报水平较高，相较于2020年对母公司股东回报出现扭亏。

资产质量较高，资产周转率提高。2021年联创股份总资产报酬率16.49%，相较于2020年资产报酬率出现扭亏；总资产周转率0.90。相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额18.97亿元，其中集团账上货币资金2.15亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产减少2.77亿元，资产规模有所下滑。主要是由于其他资产的减少。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，其他资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

经营资产质量较高，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率33.02%。较2020年，经营资产报酬率实现扭亏。2021年经营资产周转率1.34次，较2020年有所恶化。其中固定资产周转效率基本稳定，但固定资产、存货发生减值，商业债权发生大额减值。另外无形资产占比较高。

6、资本引入战略为股东驱动型

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入战略为股东驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源金融负债大幅减少。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

联创股份2021年经营活动现金净流入3.67亿元，投资活动净流出1.06亿元，筹资活动净流出2.68亿元，本年度共实现847.48万元的现金净流出。

变现能力不强，其中对上下游的资金占用能力均有所变弱。2021年核心利润4.53亿元，核心利润变现率78.01%，变现能力不强。其中对客户采取以赊销为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模扩大2.01亿元，预收规模扩大0.16亿元，对下游客户的议价能力减弱。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小0.52亿元，预付占用的资金规模缩小121.48万，对供应商议价能力变弱。

2021年投资活动流出4.74亿元，其中0.27亿元用于产能等建设，1.54亿元用于具有一定战略意义的对外投资，1.01亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动较为活跃。

2021年筹资活动现金流入1.61亿元，其中股权流入0.00元，债权流入1.28亿元，债权净流出2.02亿元。

金融负债水平较高，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。2021年12月31日金融负债率19.13%，较2020年12月31日降低17.55个百分点，金融负债水平降低。2021年贷款年化成本1.84%，较2020年降低0.60个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对联创股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与巨化股份进行了对比。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

联创股份2022年06月06日市值153.13亿元，远低于巨化股份市值。

2021年12月31日联创股份总资产18.97亿元，远低于巨化股份（178.94亿元）。2021年报联创股份营业总收入18.35亿元，远低于巨化股份（179.86亿元）。净利润3.36亿元，远低于巨化股份（10.78亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报联创股份净利润实现扭亏，巨化股份净利润增速9.52。

2021年报联创股份营业收入增速5.56%，远低于巨化股份（12.03%）。

2021年报联创股份核心利润实现扭亏，巨化股份核心利润实现扭亏。

联创股份产品盈利增长的同时，费用支出减少，最终实现经营活动的盈利增长，经营活动盈利增长质量高。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从联创股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.14亿元，经营活动净流入5.51亿元，投资活动净流出3.49亿元，筹资活动净流出1.36亿元，其他现金净流出573.91万元，三年累计净流入0.60亿元，期末现金1.74亿元。

从巨化股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金22.84亿元，经营活动净流入41.19亿元，投资活动净流出39.97亿元，筹资活动净流出11.09亿元，其他现金净流出0.56亿元，三年累计净流出10.43亿元，期末现金12.41亿元。

从联创股份2021年报的现金流结构来看，期初现金1.83亿元，经营活动净流入3.67亿元，投资活动净流出1.06亿元，筹资活动净流出2.68亿元，累计净流出847.48万元，期末现金1.74亿元。

从巨化股份2021年报的现金流结构来看，期初现金15.27亿元，经营活动净流入12.47亿元，投资活动净流出10.92亿元，筹资活动净流出4.10亿元，累计净流出2.85亿元，期末现金12.41亿元。

2021年报核心利润获现率0.78。联创股份经营活动变现能力低于巨化股份。

联创股份暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.00%。联创股份利润分红率远低于巨化股份。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日联创股份资产总额18.97亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的减少主要是由于其他资产的减少。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，其他资产占比明显降低，联创股份在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年12月31日巨化股份资产总额178.94亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。较2021年09月30日，资产规模有所下滑。资产规模的减少主要是由于其他资产的减少。，联创股份在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报联创股份ROE33.55%，较2020年报股东回报出现扭亏。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报联创股份经营资产报酬率33.01%。较2020年报，经营资产报酬率实现扭亏。联创股份经营资产报酬率高于巨化股份，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报联创股份核心利润率24.70%。较去年同期经营活动盈利能力实现扭亏。联创股份2021年报较2020年报经营活动扭亏的主要源于毛利率的提高。联创股份核心利润率高于巨化股份（5.52%）19.18个百分点。

2021年报联创股份经营资产周转率1.34次，较去年同期有所改善。联创股份经营资产周转速度与巨化股份基本持平。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报联创股份投资活动资金流出4.74亿元。投资流出中其他投资占比最大，占比40.46%，此外战略性股权投资也占比较大。2019年报到本期投资活动累计资金流出11.80亿元。近三年投资流出中其他投资占比最大，占比38.27%，此外战略性股权投资也占比较大。

2021年报联创股份产能投入0.27亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.77亿元，新增净投入-0.50亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-7.16%，产能有所收缩。与巨化股份相比，联创股份扩张性资本支出比例较低。

联创股份对长期股权投资的配置明显低于巨化股份。

联创股份投资支付的现金1.01亿元，收回投资收到的现金0.66亿元，公司短期投资活动较为活跃。联创股份理财等投资性资产收益率降低。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报联创股份经营活动与投资活动资金净流入2.61亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入2.02亿元，无资金缺口。

2021年报巨化股份经营活动与投资活动资金净流入1.55亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入1.22亿元，无资金缺口。

2021年报联创股份筹资活动现金流入1.61亿元，其中股权流入0.00元，债权流入1.28亿元，债权净流出2.02亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年报巨化股份筹资活动现金流入5.23亿元，其中股权流入310.00万元，债权流入4.87亿元，债权净流出1.30亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

联创股份金融负债率19.13%，较2020年12月31日金融负债水平降低。巨化股份金融负债率3.12%，联创股份金融负债水平高于巨化股份。

以近三年市盈率为评价指标看，联创股份估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。